事件：乖宝宠物发布业绩预告，预计2023年归母净利4.10亿元~4.40亿元，同比增长53.63%~64.87%。其中，23Q4预计实现归母净利0.96亿元~1.26亿元，同比增长92%~151%。
自有品牌营业收入高速增长源于：①线上线下全渠道覆盖渗透，在确保天猫京东基本盘的基础上，公司积极开拓抖音、小红书等新渠道。②公司核心品牌麦富迪领先地位稳固，在2023双11期间麦富迪位列天猫宠物品牌、京东狗食品及猫零食、抖音宠物品牌销售第一名。此外，公司高端猫粮品牌弗列加特崛起快速，在2023双11期间弗列加特全网销售额突破6400万，同比增长200%+。
2023年上半年我国宠物食品出口因海外客户去库存影响承压。2023年下半年海外去库结束，出口重回增长。公司积累了一批优质的海外客户，如沃尔玛、斯马克、品谱等对产品质量高标准、严要求的国际一流企业，并与之建立了长期、良好的合作关系。受汇率影响，公司盈利能力有所提升。此外，公司在海外市场推进Waggin Train高端犬粮品牌，有望成为海外市场的新增长点。
3、展望2024，国内收入有望持续增长！规模效应+品牌高端化，助力盈利能力提升
得益于公司此前在渠道、品牌等方面的较多投入，国内自有品牌发展迅速，特别是2023双11期间的领先表现，为公司2024年业绩奠定扎实基础。海外客户库存恢复正常，公司海外业务有望稳健发展。此外随着公司生产规模扩大带来的规模效应，以及高毛利的品牌占比提升，我们预估公司盈利能力有望持续改善（2021年、2022年、2023年前三季度公司销售毛利率分别为29%、33%、36%）。
因公司国内自有品牌开拓快速，我们上调公司盈利预测。前值为2023/24/25年营收42.50/52.31/63.45亿元，归母净利润3.95/4.70/6.53亿元。调整为：我们预计2023-2025年公司实现营业收入44、56、71亿元，同比增长30%、28%、26%；归母净利润4.24、5.20、6.53亿元，同比增长59%、22%、26%。公司在国内宠物食品朝阳赛道中处于领先位置且保持高增长，维持“买入”评级。
风险提示：贸易摩擦风险；海外市场拓展不利风险；原材料价格波动风险；业绩预告仅为初步测算，具体以公司年报披露为准。
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